Bitcoin pod 73.000 dolarji: MSCI izključuje Strategy

Povzetek: Bitcoin je zdrsnil proti 73.600 dolarjem, medtem ko je odločitev MSCI o izključitvi družbe Strategy iz svetovnih borznih indeksov povzročila dodatno negotovost. V ospredju so institucionalni odlivi, dostop do kapitala in prihodnost korporativnega kopičenja bitcoina.

◉ Bitcoin se je 12. novembra trgoval blizu 73.660 dolarjev, saj so na trg ponovno vplivali prodajni pritiski in zmanjšana pripravljenost vlagateljev za prevzemanje tveganj.
◉ MSCI je potrdil izključitev družbe Strategy iz svojih svetovnih delniških indeksov, ki bo začela veljati po zaključku trgovanja 30. novembra.
◉ Po ocenah analitikov JPMorgan bi lahko sprememba povzročila približno 2,8 milijarde dolarjev odlivov iz pasivnih naložbenih skladov.
◉ Največje tveganje za Bitcoin ni neposredna prodaja njegovih zalog, temveč morebitno oteženo pridobivanje novega kapitala za nadaljnje nakupe kriptovalute.

Bitcoin pod novim prodajnim pritiskom

Bitcoin se je v četrtek, 12. novembra, ponovno znašel pod pritiskom. Njegova cena se je v zgodnjem delu ameriškega trgovanja gibala okoli 73.660 dolarjev, kar odraža vse zahtevnejše razmere na trgu digitalnih sredstev.

Po šibkejšem oktobru in začetku novembra vlagatelji ponovno ocenjujejo izpostavljenost kriptovalutam. Na razpoloženje vplivajo negotovost glede prihodnje denarne politike ameriške centralne banke, pričakovanja glede obrestnih mer in zmanjšana pripravljenost za naložbe v bolj tvegana sredstva.

Višje obrestne mere praviloma zmanjšujejo privlačnost naložb, ki ne ustvarjajo rednih denarnih tokov. Bitcoin pri tem ni izjema. Za institucionalne vlagatelje lahko zaostrena denarna politika pomeni tudi višje stroške financiranja in manjšo pripravljenost za vzdrževanje velikih izpostavljenosti do nestanovitnih sredstev.

Padec ni omejen zgolj na Bitcoin. Ethereum se je približal območju 2.049 dolarjev, medtem ko so izgube beležile tudi druge večje kriptovalute, med njimi XRP in Cardano.

Dogajanje tako kaže na širši umik vlagateljev iz bolj tveganih naložb, ne zgolj na težave posamezne kriptovalute.

MSCI izključuje družbo Strategy

Pomemben dejavnik negotovosti je odločitev družbe MSCI, enega vodilnih svetovnih ponudnikov borznih indeksov.

MSCI je 11. novembra potrdil, da bo družbo Strategy Inc., nekdanjo MicroStrategy, izključil iz izbranih svetovnih delniških indeksov. Sprememba bo začela veljati po zaključku trgovanja 30. novembra.

Odločitev je povezana s pregledom podjetij, katerih bilance so pretežno sestavljene iz naložbenih sredstev in ne iz običajnih poslovnih dejavnosti.

Strategy je v zadnjih letih svojo poslovno strategijo vse bolj usmeril v kopičenje bitcoina. Njegove zaloge te kriptovalute predstavljajo osrednji del vrednosti podjetja in njegovega položaja na kapitalskih trgih.

MSCI je pri presoji upošteval vprašanje, ali podjetja s tako izrazito naložbeno strukturo sodijo v enako kategorijo kot tradicionalna operativna podjetja.

Odločitev vpliva tudi na japonsko družbo Metaplanet, ki je prav tako močno izpostavljena bitcoinu.

Za institucionalne vlagatelje je ta sprememba pomembna predvsem zaradi delovanja pasivnih skladov. Ti praviloma sledijo sestavi določenega indeksa in morajo ob spremembah prilagoditi svoje portfelje.

Ko je podjetje iz indeksa odstranjeno, lahko to sproži prodajo njegovih delnic v skladih, ki indeks posnemajo.

Več milijard dolarjev potencialnih odlivov

Finančne posledice odločitve bi lahko bile precejšnje.

Analitiki JPMorgan ocenjujejo, da bi lahko izključitev Strategy iz indeksov povzročila približno 2,8 milijarde dolarjev prodajnega pritiska s strani pasivnih naložbenih skladov.

Če bi podobno odločitev sprejeli tudi drugi večji ponudniki indeksov, bi lahko skupni potencialni odlivi dosegli približno 8,8 milijarde dolarjev.

Pri tem gre za ocene možnih tokov kapitala, ne za že potrjene prodajne transakcije.

Strategy je izrazil pomisleke glede takšnih ocen. Po navedbah podjetja naj bi imeli skladi, povezani z indeksi MSCI, približno 13 milijonov njegovih delnic oziroma okoli 3,1 odstotka osnovnega števila delnic.

Podjetje poudarja, da bi takšen obseg predstavljal manj kot en dan običajnega trgovanja z njegovimi delnicami.

Kljub temu odločitev ustvarja dodatno negotovost za podjetje, katerega poslovni model je v veliki meri odvisen od dostopa do kapitalskih trgov.

Delnice Strategy so se po objavi odločitve v trgovanju po zaprtju borze pocenile za približno 4 odstotke.

Zakaj je Strategy pomemben za Bitcoin?

Strategy ima na kriptotrgu poseben položaj.

Namesto da bi se osredotočal predvsem na običajne poslovne dejavnosti, je podjetje svojo dolgoročno strategijo v veliki meri zgradilo okoli kopičenja bitcoina kot rezervnega sredstva.

Za financiranje nakupov uporablja različne vire kapitala, med drugim izdajo navadnih in prednostnih delnic ter dolžniške instrumente.

Pomemben dejavnik je razmerje med tržno vrednostjo podjetja in vrednostjo njegovih bitcoinov.

Kadar trg delnice Strategy vrednoti nad vrednostjo osnovnega bitcoinovega premoženja, ima podjetje več možnosti za pridobivanje novega kapitala z izdajo delnic pod ugodnejšimi pogoji.

Če se ta razlika zmanjša ali izgine, postane dodatno zbiranje kapitala zahtevnejše in lahko pomeni večje razvodenitev lastniških deležev obstoječih delničarjev.

Izključitev iz indeksov MSCI sama po sebi ne pomeni, da mora Strategy prodati svoje bitcoine. Prav tako ne spreminja količine kriptovalute, ki jo podjetje že ima v lasti.

Tveganje je predvsem posredno.

Če se povpraševanje institucionalnih vlagateljev po delnicah Strategy zmanjša, lahko podjetje težje pridobiva kapital za nove nakupe bitcoina.

Resnejši pritisk bi nastal, če bi se hkrati poslabšali tržni pogoji, zmanjšala dostopnost financiranja in povečale obveznosti iz naslova dolga.

Prav ta povezava med vrednotenjem podjetja, financiranjem in nakupi bitcoina je razlog, da odločitev MSCI presega običajno spremembo sestave borznega indeksa.

Institucionalni vlagatelji zmanjšujejo izpostavljenost

Odločitev MSCI prihaja v času, ko se zmanjšuje tudi povpraševanje po naložbenih produktih, povezanih z bitcoini.

Ameriški promptni ETF-skladi, ki vlagajo v Bitcoin, so 11. novembra zabeležili približno 299,8 milijona dolarjev neto odlivov. Šlo je za peto zaporedno trgovalno obdobje z neto umikom kapitala.

Takšno dogajanje je pomembno, saj so ETF-skladi v zadnjih letih postali eden ključnih kanalov institucionalnih naložb v Bitcoin.

Ob umikih kapitala morajo upravljavci skladov praviloma prodajati del osnovnega premoženja, da lahko izpolnijo zahteve vlagateljev.

To lahko poveča prodajni pritisk na promptnem trgu.

Če se hkrati zmanjša tudi pripravljenost podjetij, kot je Strategy, za dodatno kopičenje bitcoina, lahko trg izgubi dva pomembna vira institucionalnega povpraševanja.

Vendar odlivi iz ETF-skladov in težave pri financiranju družbe Strategy predstavljajo ločena dogodka. Njuno sočasno pojavljanje še ne pomeni, da institucionalni vlagatelji trajno zapuščajo trg kriptovalut.

Kaj lahko pričakujemo v prihodnjih tednih?

Naslednji pomemben datum je 30. november, ko bo začela veljati sprememba sestave indeksov MSCI.

Vlagatelji bodo spremljali predvsem gibanje delnic Strategy pred uveljavitvijo spremembe in morebitne podobne odločitve drugih ponudnikov indeksov.

Za Bitcoin bo pomembno, ali bo prodajni pritisk ostal omejen predvsem na delnice Strategy ali pa se bo prenesel tudi na širši trg zaradi zmanjšanih korporativnih nakupov.

Posebno pozornost bodo zahtevali:

sposobnost družbe Strategy za nadaljnje pridobivanje kapitala;
razmerje med tržno vrednostjo delnice in vrednostjo bitcoinovega premoženja;
nadaljnji prilivi oziroma odlivi iz ameriških promptnih Bitcoin ETF-skladov;
pričakovanja glede obrestnih mer ameriške centralne banke;
morebitne nove omejitve indeksnih ponudnikov za podjetja z velikimi kriptovalutnimi rezervami.

Kombinacija teh dejavnikov bo pokazala, ali gre za začasen popravek na trgu ali za pomembnejšo spremembo v načinu institucionalnega vlaganja v Bitcoin.

Preizkus za podjetja z bitcoinovimi rezervami

Dogajanje razkriva tudi slabosti poslovnega modela, ki temelji na velikih rezervah bitcoina in stalnem dostopu do zunanjega kapitala.

Podjetja, kot je Strategy, so vlagateljem ponudila možnost posredne izpostavljenosti do bitcoina prek delnic, ki kotirajo na tradicionalnih borzah.

Takšen model je v obdobjih rasti omogočal dodatno pridobivanje kapitala in širjenje bitcoinovih rezerv.

Toda odločitev MSCI kaže, da ponudniki indeksov vse bolj presojajo, ali podjetja, katerih premoženje večinoma sestavljajo naložbena sredstva, sodijo v enako kategorijo kot običajne poslovne družbe.

Za Strategy bo zato ključno ohraniti dostop do kapitalskih trgov in zaupanje vlagateljev.

Za širši kriptotrg pa ostaja pomembno vprašanje, ali bodo podjetja z velikimi bitcoinovimi rezervami tudi v obdobjih večje negotovosti ostala zanesljiv vir povpraševanja.

Odločitev MSCI ne spreminja delovanja Bitcoinovega omrežja, njegove omejene ponudbe ali osnovnih pravil protokola. Spreminja pa finančno okolje, v katerem institucionalni vlagatelji in javne družbe pridobivajo izpostavljenost do te kriptovalute.

Bitcoin tako vse bolj niha tudi pod vplivom odločitev tradicionalnih finančnih institucij, borznih indeksov in upravljavcev kapitala.